2月7日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》(以下簡稱《實(shí)施意見》)。在科技金融方面，《實(shí)施意見》圍繞資本市場(chǎng)服務(wù)科技型企業(yè)的各個(gè)環(huán)節(jié)提出具體舉措，涵蓋發(fā)行上市、并購重組、私募股權(quán)創(chuàng)投基金和債券融資等各方面，以增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性，更好服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

　　《實(shí)施意見》是資本市場(chǎng)“1+N”政策體系的重要組成部分，也是資本市場(chǎng)進(jìn)一步全面深化改革的重要舉措。據(jù)記者了解，《實(shí)施意見》一方面將此前行之有效的做法制度化，進(jìn)一步加大政策執(zhí)行力度，同時(shí)在實(shí)踐中進(jìn)行優(yōu)化和完善;另一方面，根據(jù)新的形勢(shì)要求，作出一些新的改革措施安排，更加精準(zhǔn)高效地支持科技創(chuàng)新。

　　中央財(cái)經(jīng)大學(xué)副教授、資本市場(chǎng)監(jiān)管與改革研究中心副主任鄭登津?qū)Α蹲C券日?qǐng)?bào)》記者表示，通過多層次、多方面的政策舉措，可以全面覆蓋科技企業(yè)的不同發(fā)展階段和融資需求，有助于為科技企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支持，促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。與此同時(shí)，通過優(yōu)化市場(chǎng)機(jī)制，可以進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

　　精準(zhǔn)識(shí)別“硬科技”

　　更好服務(wù)“真創(chuàng)新”

　　圍繞做好科技金融這篇文章，2024年以來，證監(jiān)會(huì)已先后發(fā)布實(shí)施“科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等政策文件，不斷完善支持科技創(chuàng)新的監(jiān)管體系和市場(chǎng)生態(tài)。證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至目前，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所上市公司中高新技術(shù)企業(yè)占比均超過九成，全市場(chǎng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司家數(shù)占比超過一半。

　　在發(fā)行上市方面，《實(shí)施意見》進(jìn)一步健全精準(zhǔn)識(shí)別科技型企業(yè)的制度機(jī)制，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)上市;完善科技型企業(yè)信息披露規(guī)則;優(yōu)化新股發(fā)行承銷機(jī)制，適時(shí)擴(kuò)大發(fā)行承銷制度試點(diǎn)適用范圍。

　　首先，精準(zhǔn)識(shí)別科技型企業(yè)，有助于更好支持“硬科技”企業(yè)。上海申銀萬國證券研究所有限公司政策研究室主任、首席研究員龔芳在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，這有利于更好服務(wù)“硬科技”和“真創(chuàng)新”企業(yè)發(fā)展。

　　鄭登津認(rèn)為，這一舉措對(duì)于那些尚未盈利但擁有核心技術(shù)和創(chuàng)新能力的企業(yè)尤為重要，有助于其打破發(fā)展初期的資金瓶頸。

　　據(jù)上海證券交易所(以下簡稱“上交所”)數(shù)據(jù)，截至今年1月底，科創(chuàng)板累計(jì)54家未盈利企業(yè)上市，其中有19家公司實(shí)現(xiàn)“摘U”。

　　其次，針對(duì)性完善科技型企業(yè)信息披露規(guī)則，有助于提高市場(chǎng)透明度。鄭登津認(rèn)為，此舉有助于提高信息披露的透明度和準(zhǔn)確性，投資者可以更好地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)，降低信息不對(duì)稱，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　龔芳表示，完善科技型企業(yè)信息披露規(guī)則，也有利于解決過往科創(chuàng)企業(yè)在有效信息披露與保護(hù)商業(yè)秘密之間的兩難問題，在提升有效信息披露質(zhì)量的同時(shí)，給予科創(chuàng)企業(yè)對(duì)自身技術(shù)研發(fā)等方面商業(yè)秘密的保護(hù)空間。

　　最后，適時(shí)擴(kuò)大發(fā)行承銷制度試點(diǎn)適用范圍，有助于提高新股定價(jià)水平。去年，“科創(chuàng)板八條”對(duì)科創(chuàng)板發(fā)行承銷制度進(jìn)行改革。業(yè)內(nèi)人士表示，通過半年多的運(yùn)行，科創(chuàng)板發(fā)行承銷相關(guān)政策安排效果較為明顯，后續(xù)或?qū)⑾騽?chuàng)業(yè)板等板塊推廣。

　　“動(dòng)態(tài)評(píng)估并適時(shí)擴(kuò)大科創(chuàng)板發(fā)行承銷制度的適用范圍，可以更廣泛地測(cè)試和優(yōu)化發(fā)行承銷機(jī)制，確保其適應(yīng)不同類型和規(guī)模的科技企業(yè)，同時(shí)提高新股定價(jià)的合理性和科學(xué)性。”鄭登津表示。

　　提高估值包容性

　　進(jìn)一步活躍并購市場(chǎng)

　　自去年9月份“并購六條”出臺(tái)后，并購重組市場(chǎng)活躍度明顯提升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年，A股公司共披露重大資產(chǎn)重組140多單，同比增長約三成。

　　“上市公司通過并購重組轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)整合和尋找第二增長曲線的積極性明顯增強(qiáng)，尤其是集成電路等硬科技行業(yè)領(lǐng)域并購重組活動(dòng)顯著增多，收購未盈利科技型資產(chǎn)、‘A并H’等標(biāo)志性案例順利落地。”證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人周小舟就《實(shí)施意見》答記者問時(shí)表示。

　　證監(jiān)會(huì)2025年系統(tǒng)工作會(huì)議提出，進(jìn)一步發(fā)揮好資本市場(chǎng)并購重組主渠道作用，盡快完善“并購六條”配套機(jī)制?！秾?shí)施意見》提出，提高科技型企業(yè)并購重組估值包容性，支持采用適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力特征的多元化估值方法。

　　中國銀河證券策略首席分析師楊超表示，提高科技型企業(yè)并購重組估值包容性，有利于更精準(zhǔn)地發(fā)現(xiàn)科技型企業(yè)的價(jià)值，引導(dǎo)資本流向具有創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源配置。

　　談及如何提高并購重組估值包容性，鄭登津表示，可以引入更多市場(chǎng)化的估值方法，對(duì)于科技型企業(yè)的專利技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)等，應(yīng)探索更科學(xué)合理的估值模型，從而更準(zhǔn)確地反映其價(jià)值。

　　龔芳表示，“并購六條”極大推進(jìn)了并購市場(chǎng)化發(fā)展，《實(shí)施意見》進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)多措并舉活躍并購重組市場(chǎng)。未來希望政策在執(zhí)行過程中能夠更好地兼顧原則性與靈活性之間的平衡，比如在審核流程上，考慮到現(xiàn)金類交易是A股并購市場(chǎng)最主要的交易類型，建議針對(duì)上市公司吸收合并、優(yōu)質(zhì)大市值上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)制定簡易審核程序，進(jìn)一步簡化現(xiàn)金類交易的交易所問詢，提升市場(chǎng)參與主體開展相關(guān)并購的積極性。

　　股債雙輪驅(qū)動(dòng)

　　提高服務(wù)科技創(chuàng)新覆蓋面

　　《實(shí)施意見》還強(qiáng)調(diào)發(fā)展多元股權(quán)融資和多層次債券市場(chǎng)。股債雙輪驅(qū)動(dòng)，提高服務(wù)科技創(chuàng)新覆蓋面、精準(zhǔn)度。

　　證監(jiān)會(huì)2025年系統(tǒng)工作會(huì)議提出，抓好“創(chuàng)投十七條”“科創(chuàng)板八條”等落地實(shí)施，發(fā)展多元化股權(quán)融資，培育壯大耐心資本。在此方面，《實(shí)施意見》強(qiáng)調(diào)暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金多元化退出渠道，例如，優(yōu)化私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出“反向掛鉤”政策。推進(jìn)私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實(shí)物分配股票試點(diǎn)。研究完善私募股權(quán)創(chuàng)投基金份額轉(zhuǎn)讓制度機(jī)制。支持私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金(S基金)發(fā)展。

　　楊超表示，初創(chuàng)企業(yè)往往具有投資規(guī)模大、投資周期長、投資風(fēng)險(xiǎn)高等特點(diǎn)，需要耐心資本的培育與參與。通過暢通私募股權(quán)創(chuàng)投基金多元化退出渠道，促進(jìn)“募投管退”良性循環(huán)，進(jìn)一步激活耐心資本，有助于進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)新活力、助力培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

　　去年以來，S基金快速發(fā)展，交易越發(fā)活躍。截至目前，證監(jiān)會(huì)先后在七個(gè)地方區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)試點(diǎn)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓，為S基金參與基金份額轉(zhuǎn)讓提供了平臺(tái)。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2024年底，北京和上海累計(jì)完成基金份額轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押293單(筆)，實(shí)現(xiàn)資金融通規(guī)模達(dá)689.05億元。

　　但在實(shí)踐中，S交易(即私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易)仍面臨一些堵點(diǎn)、卡點(diǎn)。對(duì)此，鄭登津認(rèn)為，可以從完善轉(zhuǎn)讓流程、降低轉(zhuǎn)讓成本、提高信息披露透明度等方面入手。例如，完善轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，規(guī)范轉(zhuǎn)讓程序，減少不必要的審批環(huán)節(jié)，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)轉(zhuǎn)讓信息的披露，提高市場(chǎng)透明度。

　　在債券融資方面，《實(shí)施意見》提出，推動(dòng)科技創(chuàng)新公司債券高質(zhì)量發(fā)展，優(yōu)化發(fā)行注冊(cè)流程，鼓勵(lì)有關(guān)機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則為科技型企業(yè)發(fā)債提供增信支持，探索開發(fā)更多科創(chuàng)主題債券。

　　證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)債試點(diǎn)以來累計(jì)發(fā)行1.2萬億元，募集資金主要投向半導(dǎo)體、人工智能、新能源、高端制造等前沿領(lǐng)域，審核注冊(cè)、融資擔(dān)保等制度機(jī)制不斷健全。

　　鄭登津表示，通過優(yōu)化發(fā)行注冊(cè)流程和提供增信支持，可以降低科技企業(yè)的融資成本，提高其發(fā)債的可行性。未來，科創(chuàng)債有望繼續(xù)在支持科技創(chuàng)新方面發(fā)揮重要作用，為科技企業(yè)提供穩(wěn)定的資金來源，推動(dòng)科技創(chuàng)新項(xiàng)目的落地和實(shí)施。(證券日?qǐng)?bào) 作者：吳曉璐)